天风证券股份有限公司朱晔,任康近期对柳工进行研究并发布了研究陈述《中报功绩贯通肃穆，“十五五”策略计较谋篇致远》，赐与柳工买入评级。

柳工(000528)

公司发布25年半年报：功绩落于预报区间中值，功绩贯通肃穆

25H1公司收尾收入181.81亿元、同比+13.21%，其中国内收入96.58亿元、同比+15.69%，国外收入85.23亿元、同比+10.52%。归母净利润12.3亿元、同比+25.05%，扣非归母11.46亿元、同比+27.01%。

25H1公司毛利率22.32%、+0.22pct，其中国内毛利率15.82%、同比-0.65pct，国外毛利率29.69%、同比+1.49pct；净利率6.34%、+0.01pct，加权净钞票收益率6.86%、+0.99pct；时候用度率12.48%、同比-0.19pct，其中销售、经管、研发、财务用度率辞别变动+0.15、-0.01、+0.33、-0.66pct。

工程机械板块褂讪升迁，国内、国际销量增速总体跑赢行业水平，土方机械居品商场份额再上台阶。

1）装载机：国表里销售收入同比均+20%以上，电装群众销量同比+193%，公司电装出口量占行业电装出口总量50%以上。

2）挖机：销售收入同比+25%、净利润同比+90%以上，国内、国际末端销量同比辞别+31%、+22%，国内、群众市占率+1.6pct、+0.5pct。

3）同期新兴业务和弱周期板块加快成长。

加快群众化程度，推动国际化布局纵深发展：

1）25H1公司国际业求收尾逆周期增长，销量增速远超行业平均水平，土方机械居品商场份额升迁1个百分点。国际功绩全面冲破历史峰值，整机销量、交易收入、毛利率及净利润均创同期新高，毛利率水平再升迁近2个百分点，国际业务磋议性现款流肃穆充盈。

2）国际经销商网罗限制冲破400家，就业网点超过1300个，全居品线在要点国度和区域的渠说念障翳度权臣升迁。

3）说明公司半年报董事会决议公告，痛快公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元东说念主民币在印尼投资开发制造工场；痛快柳工巴西控股公司投资1.5亿雷亚尔用于投资树立全资子公司柳工巴西融资租借公司；长远群众布局。

“十五五”策略计较谋篇致远，全看法构建可合手续发展新面容：

说明公司半年报董事会决议公告，痛快公司2030年收尾交易收入600亿元的策略指标，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%。

通过构建土方机械中枢业务，矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务及农机、新本领和产业金融等新兴业务的三大中枢增长引擎，群众长远区域能力开发，居品力及国际运营能力升迁，行业大客户开发等业务举措；组织和经由变革、过程质地斥逐、钞票质地优化等经管举措，激动“全面惩办有策画、全面智能化、全面国际化”的三全策略全面升级，达成策略计较指标。

盈利预测：

计议到25年公司减值影响以及“十五五”策略指标，咱们下修盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润辞别为17.0、23.6、33.1亿元（前值为21.7/31.0/42.8亿元），yoy辞别为28.4%、38.7%、39.9%，对应PE辞别为13.1、9.4、6.7倍；防守“买入”评级。

风险提醒：政策风险，商场风险，汇率风险，原材料价钱波动的风险，公司国际商场磋议风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；曩昔90天内机构指标均价为14.41。

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