中信证券指出，从登第的大家医好意思头部上市公司样原本看，2025年二季度，领有老制品牌力、积极推动大家化渠说念彭胀和家具推新的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或连续承压kaiyun.com，韩国商场竞争加重，中国/欧洲及大家新兴商场隆重增长、为医好意思企业孝顺增长。家具上，肉毒素头部企业增速更隆重，口头或向头部逼近；填充家具品类分化，玻尿酸连续承压，再生材料/PDRN保握高增长；设备类中射频/超声类强品牌家具势能连续。瞻望改日，积极大家化彭胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上肄功绩教学，而聚焦熟悉商场的区域型企业或受制竞争加重、所在承压。据此，中信证券看好领有老制品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新好意思满更优增速，保管医好意思行业“强于大市”评级。

　　医好意思｜熟悉商场竞争加重，大家化、拓新品助成长：国外龙头2025Q2功绩复盘

　　从咱们登第的大家医好意思头部上市公司样原本看，2025Q2，领有老制品牌力、积极推动大家化渠说念彭胀和家具推新的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或连续承压，韩国商场竞争加重，中国/欧洲及大家新兴商场隆重增长、为医好意思企业孝顺增长。家具上，肉毒素头部企业增速更隆重，口头或向头部逼近；填充家具品类分化，玻尿酸连续承压，再生材料/PDRN保握高增长；设备类中射频/超声类强品牌家具势能连续。瞻望改日，积极大家化彭胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上肄功绩教学，而聚焦熟悉商场的区域型企业或受制竞争加重、所在承压。据此，咱们看好领有老制品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新好意思满更优增速，保管医好意思行业“强于大市”评级。

　　▍龙头冷静企稳、地区商场竞争加重，出海+拓新品寻增量。

　　2025Q2，领有老制品牌力、积极推动大家化渠说念彭胀和家具推新的企业增速更优。分公司看，针剂类企业中，艾尔建营收下滑收窄；高德好意思医好意思稳增和皮肤药增量推动收入增长提速；Hugel肉毒素出口放量复古稳增长；Medytox韩国脉土和玻尿酸业务负担致25Q2增速转负；Evolus增长减慢，拓品类寻增量；PRP旗下PDRN医械/妆品同步高增、大家开拓。设备类企业中，Classys品牌势能连续，汇兑弃世致盈利波动；索塔医疗韩/好意思/加商场连续高增长，中国商场受中好意思关税影响发货；APR家用好意思容仪隆重放量，妆品大单品高增长；Inmode低基数下冷静开辟，寻求品类和地区结构优化。

　　▍头部稳增企业势能连续、上调全年教学，熟悉商场区域型企业竞争压力仍存。

　　字据各公司功绩疏导会，艾尔建未对本年增长预期作念进一步下修；高德好意思上调全年收入增速教学至+12%~+14%（原为+10%~+12%）；APR上调全年收入教学至1.3万亿韩元（原为>1万亿韩元）。同期韩国/好意思国等熟悉商场竞争加重，部分企业所在承压，Evolus下调全年收入增速教学至+11%~+15%（原为+30% ~ +33%），Inmode对收入和盈利教学均进行下调。

　　▍熟悉商场竞争加重，布局出海渠说念彭胀助力成长。

　　1）中国：中国商场为国外医好意思企业进攻增量，高德好意思旗下塑妍萃已成长为中国医好意思业务第二大品类，Hugel旗下乐提葆2025H1中国商场收入同比增速约80%（参考四环医药医好意思业务）；同期中好意思关税影响部分企业发货，2025Q2索塔医疗中国商场收入同比增速降至+4%。

　　2）好意思国：宏不雅环境和关税变动导致破钞需求承压，同期肉毒等品类上市家具加多或使改日竞争加重。其中，艾尔建好意思国商场收入聚首3个季度下滑、2025Q2降幅收窄，Evolus收入增速加快下跌，而Hugel、PRP、Classys等新进企业快速增长。

　　3）韩国：本年以来受益于旅游医好意思和需求复苏，商场增速回升，头部设备类企业增长势能强；而针剂类家具2025Q2后竞争加重，企业收入增速较2025Q1时下跌，其中Hugel/Medytox韩国商场收入增速转负。

　　4）其他商场：连年来欧洲、中东等商场获加码布局，如Hugel以乐提葆拓中东、高德好意思通过液态肉毒开拓欧洲的空缺商场、PRP与法国VIVACY互助丽珠兰欧洲销售。

　　▍肉毒趋于头部逼近，填充品类涌现分化，射频/超声强品牌设备势能连续。

　　1）肉毒素：高频次、低客单使其需求韧性相对较强，头部企业依托品牌积淀推动地区彭胀和新品现实、取得隆重增速，口头或向头部逼近，其中艾尔建保妥适2025Q2收入下滑收窄至-5.1%，高德好意思、Hugel肉毒连续隆重增长，而Medytox /Evolus受竞争加重或需求增量不足的影响，收入增速下跌。同期肉毒改动冷静探索，高德好意思液态肉毒已于欧洲获批、填补空缺商场，Medytox推动液态款在好意思国布局。

　　2）填充类：各细分品类所在涌现分化，其中玻尿酸2025Q2连续承压，艾尔建/Hugel/Medytox玻尿酸收入均下滑；同期新兴材料快速增长，其中再生材料填充剂Sculptra大家均呈现强势能、在中国上市后快速放量，PDRN打针针剂丽珠兰在韩国脉土和国际商场同步高增长。

　　3）设备类：射频/超声类企业连续高增势能，索塔医疗和Classys2025Q2收入分辩同比+26%和+42%，其中索塔医疗中国商场发货受关税影响、致中国区25Q2增速下跌；激光/强脉冲光类企业受破钞疲软和采购放缓影响；无创类性价比高、动销优；家用好意思容仪握续铺货放量。

　　▍风险身分：

　　宏不雅经济承压；商场竞争加重；医疗事故风险；品类拓展不足预期；地区开拓不足预期；监管超预期加强；地缘打破风险。

　　▍投资政策。

　　2025Q2领有老制品牌力、积极布局大家化和拓展新品的企业增速更优。地区上，好意思国中产需求或连续承压，韩国商场竞争加重，中国/欧洲及大家新兴商场隆重增长、为医好意思企业孝顺增长。家具上，肉毒素头部企业增速更隆重，口头或向头部逼近；填充家具品类分化，玻尿酸连续承压，再生材料/PDRN保握高增长；设备类中射频/超声类强品牌家具势能连续。瞻望改日，积极大家化彭胀、布局新材料/新品类的高增长企业势能强、并上肄功绩教学，而聚焦熟悉商场的区域型企业或受制竞争加重、所在承压。据此，咱们看好领有老制品牌积淀的头部医好意思企业，依托区域和品类拓新好意思满更优增速。保管医好意思行业“强于大市”评级。